ExplainSpeaking: Az RBI monetáris politikai álláspontjának dekódolása

Az RBI által az infláció felfelé és a gazdasági növekedés lefelé történő felülvizsgálata széles körű politikai következményekkel jár.

Az Indiai Nemzeti Bank kormányzója, Shaktikanta Das. (Express Photo: Prashant Nadkar, Fájl)

Kedves Olvasóink!

A múlt héten az indiai központi bank, az indiai jegybank Monetáris Politikai Bizottsága (MPC) találkozott és döntött hogy a gazdaság irányadó kamatlábait sem növelné, sem nem csökkentené. Valójában nem is változtatott álláspontján (vagy a politikai döntések meghozatalának megközelítésén). De az RBI e látszólagos tétlensége mögött sok tevékenység állt.

Először is értsük meg azt a kontextust, amelyben ezt a politikát bejelentették.

Amint azt ben kifejtették múlt heti ExplainSpeaking Az RBI kéthavonta értékeli a gazdasági növekedésre és az inflációra vonatkozó kilátásokat. Az infláció tekintetében jól meghatározott célja van – a kiskereskedelmi infláció 4%-on tartása, mindkét oldalon 2 százalékpontos mozgástérrel. Más szóval, a kiskereskedelmi infláció 2% és 6% között változhat anélkül, hogy az RBI-nak magyarázatot kellene adnia a Parlamentnek. A növekedéssel kapcsolatban nincs konkrét cél. Valójában az RBI (vagy ami azt illeti bármely központi bank) nem tudja megcélozni a GDP-növekedés egy bizonyos szintjét. Csak annyit tehet, hogy a növekedés támogatását helyezi előtérbe az infláció megfékezésével szemben.

2018 vége óta, amikor Shaktikanta Das átvette az RBI kormányzói posztját, az RBI a növekedés támogatását helyezi előtérbe az infláció megfékezésével szemben. Ez a stratégia magában foglalta a gazdaságban uralkodó kamatcsökkentés jelzését; az RBI ezt a repo kamatláb csökkentésével teszi, amely az a kamatláb, amelyen pénzt kölcsönöz a bankoknak. Ez a stratégia azért volt lehetséges, mert a kiskereskedelmi infláció jóval az RBI komfortzónáján belül volt.

2019 vége óta azonban a kiskereskedelmi infláció közel 6% vagy több. Ez viszont képtelenné tette az RBI-t arra, hogy tovább csökkentse a kamatlábakat – még akkor is, ha a Covid okozta technikai recesszió arra kötelezte az RBI-t, hogy tegyen meg minden tőle telhetőt.

Mivel maga nem tudta csökkenteni a kamatlábakat, az RBI megtette a második legjobb dolgot: elárasztotta a piacot sok pénzzel (ezt gyakran likviditásnak nevezik). Remélte, hogy ez lehetővé teszi a hitelfelvevők számára – legyen szó kisvállalkozásokról, nagyvállalatokról vagy akár India kormányáról –, hogy forrásokat szerezzenek olyan időszakban, amikor a legtöbb bevételi forrás kiapadt.

De a piac túlzott likviditása is gerjeszti az inflációt, amely már akkor is meglehetősen magas volt. Ezenkívül az adatok azt mutatják, hogy a bankok ezen források nagy részét visszaparkolták az RBI-nál. A bankok ezt a fordított repo kamatláb alkalmazásával teszik. Ez az a kamat, amelyet a bankok keresnek, amikor az RBI-nál parkolják le a pénzüket. Mint minden más bank esetében, az RBI repo kamata magasabb, mint a fordított repo kamatláb. Valójában a likviditás hatalmas megugrásának köszönhetően a fordított repo vált a gazdaság valódi irányadó kamatlábává. Olvassa el ezt magyarázó, hogy többet megtudjon .

Miért hevertek felhasználatlanul az alapok?

Ez két okból történt. Az egyik a nemteljesítő eszközök (NPA-k vagy rossz hitelek vagy vissza nem fizetett hitelek) rendkívül magas szintjének köszönhetően a bankok meglehetősen kockázatkerülővé váltak, és ezért nem akartak új hiteleket nyújtani akkor, amikor nem biztos abban, hogy a hitelfelvevő képes lesz-e azokat visszafizetni. Másodszor, a vállalkozások általános hitelkereslete történelmi mélyponton van, mert nem látnak okot új kapacitásokba való befektetésre; a legtöbb már eladatlan készletekkel van felnyergelve.

Így, amikor az RBI hattagú MPC-je a politikáról tárgyalt, két kihívással kellett szembenéznie: a vérszegény növekedéssel és a növekvő inflációval. A kulcskérdések az RBI előtt a következők voltak: Emelje-e a repo kamatát az infláció visszaszorítása érdekében, vagy továbbra is alacsonyan tartsa azt a gazdasági fellendülés támogatása érdekében? [A kamatok csökkentése nem volt lehetőség, mert az infláció egy ideje meglehetősen magas.] Hasonlóan, el kell kezdenie kiszívni a felesleges likviditás egy részét a piacról? Változtassa-e a hozzáállását alkalmazkodó (növekedés) helyett semlegesre?

Végül az RBI három fő dolgot tett. Egyrészt a repo kamatláb mellett maradt. Másodszor, kinyitotta az ablakot, hogy kiszívjon egy kis pénzt a piacról a fordított repo ablakon keresztül. Harmadszor, megtartotta alkalmazkodó álláspontját, de a közelmúlttól eltérően ezúttal nem született egyhangú döntés.

Nézzük meg, miért hozták meg ezeket a döntéseket, és mik a következményei.

Az inflációról

Ez az RBI elsődleges feladata. És a hír nem jó. A magas kiskereskedelmi infláció miatt – az utolsó két májusi és júniusi adatpont 6% feletti volt – az RBI növelte inflációs előrejelzését. A következő (júliusi) kiskereskedelmi inflációs adat a héten várható. Lásd az alábbi táblázatot (Forrás: CARE Ratings). A kiemelt részek azt mutatják, hogy az RBI hogyan módosította felfelé az inflációs előrejelzést a legutóbbi, júniusi politikai felülvizsgálat során.

Az RBI kilátásai augusztus 21

A magasabb inflációra vonatkozó várakozások ugyan kizárják a (növekedés felpörgetését célzó) kamatcsökkentést, de vannak más nagyon komoly politikai következményei is.

A magas infláció (ami az árak emelkedésének üteme) idei Indiában az egyik legaggasztóbb aspektusa, hogy a jelenlegi áremelkedés a tavalyi magas infláció hátterében áll. Továbbá, amint az adatok mutatják, az RBI további 5,1%-os áremelkedést vár a következő pénzügyi év első negyedévében. Még rosszabb az a tény, hogy ez az áremelkedés akkor következik be, amikor a gazdaság általános kereslete még mindig meglehetősen nyomott; a kereslet élénkülésével az infláció valószínűleg tovább fog emelkedni.

Másodszor, minden egyes hónapban, amikor az infláció magas marad, egyre kevesebb embert győz meg az RBI azon állítása, hogy ez a magas inflációs sorozat csak múló (vagy átmeneti) jelenség. Az biztos, hogy ez nem csak akadémiai civakodás kérdése. Ha a legtöbb indiai nem hiszi, hogy a jelenlegi inflációs roham átmeneti, akkor a jövőbeli inflációval kapcsolatos várakozásaik megkeményednek. Vagyis erősen hisznek abban, hogy az infláció a jövőben is magas marad. Ez viszont valószínűleg megváltoztatja a viselkedésüket. Például, ha az emberek azt várják, hogy jövőre magasabb lesz az infláció, az valószínűleg hatással lesz arra, amit keresnek bérként. Ez a kereslet pedig hatással lesz az embereket foglalkoztató cégek árazási döntéseire, mert a vállalkozások a magasabb fizetések költségeit a fogyasztókra szeretnék áthárítani. De ez csak tovább emeli az árszintet. Emiatt minden jegybank számára fontos az inflációs várakozások rögzítése. Ennek pedig a legjobb módja, ha visszatartjuk az inflációt, nehogy túl sokáig maradjon túl magas.

Harmadszor, ha az infláció nem csökken, az RBI kénytelen lesz kamatot emelni akár 2021 decemberéig, akár 2022 februárjáig.

Fontos megjegyezni, hogy az RBI azon döntése, hogy elkerüli a kamatemelést, minden hitelfelvevőnek (például India kormányának és a legnagyobb vállalkozásoknak) segít a gazdaságban.

Hogyan?

A magas infláció csökkenti a hitelek után fizetendő reálkamatot (a névleges kamatláb mínusz az infláció mértéke).

Az RBI ezen álláspontja azonban bántja a szegényeket – akiket a legsúlyosabban sújt az infláció (ami nem más, mint a legregresszívebb adónem) –, valamint a hitelezőknek és a betéteseknek, mert banki megtakarításaik gyakorlatilag minden évben veszítenek értékükből (2-vel). %, ha az általuk keresett kamat 4%, az infláció pedig 6%-ban.

Negyedszer, a tartósan magas infláció – az RBI várakozásai szerint a kiskereskedelmi infláció 5,1%-os lesz 2022–2023 első negyedévében (áprilistól júniusig) – azt jelenti, hogy a kormány már nem számíthat arra, hogy az RBI elvégzi a gazdasági fellendítés érdekében végzett munka nagy részét. növekedés. Ehelyett a kormánynak el kell fogadnia, hogy a GDP növelésének elsődleges felelőssége őt terheli, nem pedig az RBI-t, amely mindent megtett a fellendülés támogatásáért.

A gazdasági növekedésről

Az RBI legfrissebb, a jelenlegi pénzügyi évre vonatkozó GDP-növekedési előrejelzése alapvetően ugyanaz – 9,5%-os –, mint a legutóbbi, júniusi politikai felülvizsgálatban. Van azonban egy lényeges különbség (lásd az alábbi táblázatban a kiemeléseket). Az RBI letárcsázta a GDP-növekedési becsléseket a 2021-2022 közötti hátralévő három negyedév mindegyikére.

Az RBI kilátásai augusztus 21

Ha India gazdasági fellendülése erőteljes lett volna, akkor az RBI határozottan az infláció megfékezésére összpontosíthatott volna. De ahogy ezek a felülvizsgálatok is mutatják, az RBI továbbra is meglehetősen vérszegénynek tartja a fellendülést, és azt gyanítja, hogy a mostani kamatemelés (az infláció visszaszorítása érdekében) árthat a gazdasági fellendülésnek.

A világjárvány kezdete óta az MPC prioritásként kezeli a növekedés felélesztését, hogy enyhítse a járvány hatását. A rendelkezésre álló adatok exogén és nagyrészt átmeneti kínálati sokkokra utalnak, amelyek az inflációs folyamatot vezérlik, igazolva az MPC azon döntését, hogy végignézzen. A kínálati oldali mozgatórugók átmenetiek lehetnek, miközben a kereslet-vonzó nyomás inert marad, tekintettel a gazdaság lazaságára. A megelőző monetáris politikai válasz ebben a szakaszban megölheti a születőben lévő és tétova fellendülést, amely rendkívül nehéz körülmények között próbálja megvetni a lábát – mondta közleményében az RBI kormányzója.

Az RBI általános politikai álláspontjáról

Az RBI minden politikájában bejelenti (vagy megismétli) álláspontját. Az álláspont útmutatást ad a gazdaság minden szereplője számára ahhoz, hogy az RBI mit próbál elérni. A monetáris politika akkor a leghatékonyabb, ha átlátható és kiszámítható.

A GDP-növekedésről szóló bejelentéshez hasonlóan az RBI álláspontja sem változott. Az RBI kijelentette, hogy fenntartja alkalmazkodó álláspontját. Más szóval, továbbra is abban a módban lesz, ahol mindent megtesz a növekedés támogatása érdekében.

Az apró betűs rész azonban döntő változást mutatott be. Ellentétben a közelmúlttal, amikor az MPC mind a hat tagja egyhangúlag támogatta ezt a döntést, ezúttal egyetlen ellenvélemény hangzott el.

Az egyhangúság hiánya a növekvő dilemmára mutat – az infláció megfékezése és a gazdasági növekedés támogatása között –, amellyel az RBI szembesül.

Ha az infláció magas marad, akkor attól függetlenül, hogy mennyire erős a fellendülés, nem kell meglepődni azon, hogy az MPC tagjai között egyre több nézeteltérés tapasztalható.

Ennek valószínûsége az a tény, hogy az RBI alábecsülte az inflációt és túlbecsülte a növekedést a közvetlen múltban. Tekintse meg az alábbi táblázatot (forrás: SBI), amely bemutatja, hogy az RBI növekedési és inflációs becslései hogyan változtak az egyes negyedévekben április, június és augusztus között.

Az RBI növekedési és inflációs kilátásai Indiában

A növekvő inflációs fenyegetés egy másik tükörképe az RBI azon döntése, hogy a fordított repo ablak segítségével kiszívott némi likviditást. Általános elvként a magasabb fordított repo kamatláb arra ösztönzi a bankokat, hogy több forrást helyezzenek el az RBI-nál, csökkentve ezzel a piac likviditását.

A kormánynak vállalnia kellene a vezetést a GDP-növekedés fellendítésében, és hagynia kellene az RBI-t, hogy az infláció megfékezésére összpontosítson? Írjon nekem az udit.misra@expressindia.com címre, és ossza meg nézeteit és kérdéseit.

Maradj biztonságban,

Udit

Hírlevél| Kattintson ide, hogy a nap legjobb magyarázóit megkapja a postaládájában

Oszd Meg A Barátaiddal: